I CCF: che cosa succede “dopo”…

…dopo che li abbiamo introdotti, s’intende.

Questo è la domanda che mi è stata rivolta più di frequente da parecchi commentatori, in merito al mio progetto di riforma del sistema monetario europeo mediante i Certificati di Credito Fiscale.

Più in dettaglio: immaginiamo di avere introdotto questa strumento, che in pratica è un equivalente della moneta nazionale, per espandere il potere d’acquisto interno in Italia e nello stesso tempo per ridurre la tassazione sul lavoro.

Abbiamo tarato bene le dimensioni dell’intervento, in modo tale che il costo del lavoro per unità di prodotto italiano è sceso ai livelli della Germania. Nello stesso tempo c’è più potere d’acquisto in circolazione. Le aziende italiane vendono di più e i consumatori comprano di più. I saldi commerciali italiani, che nel 2012 si sono riportati in sostanziale equilibrio ma solo grazie al crollo della domanda interna e dell’import, in equilibrio rimangono: recuperano, contemporaneamente, sia l’import che l’export. L’Italia ritorna alla piena occupazione. E non c’è una significativa crescita dell’inflazione perché il maggior potere d’acquisto in circolazione ha permesso di rimettere al lavoro risorse (persone e impianti) prima inutilizzati.

Tutto bene ma… come reagisce la Germania (questo è il dubbio) ? i tedeschi hanno goduto, dall’introduzione dell’euro in poi, di un significativo e crescente vantaggio di costo rispetto ai paesi dell’Europa mediterranea, grazie alla loro capacità di disciplinare e moderare le richieste salariali. Anche in maniera eccessiva, secondo alcuni, e certamente muovendosi in modo non coordinato con gli altri paesi dell’area euro.

Ora, la Germania vede d’improvviso venir meno il vantaggio di competitività verso l’Italia. Perché non dovrebbe dare un nuovo “colpo di reni” alla sua strategia mercantilistica, con un altro giro di riforme stile Hartz IV ? finanziate mediante l’introduzione della sua versione di CCF ? o semplicemente con maggior deficit pubblico, visto che non ha problemi a collocare il proprio debito sul mercato ?

Bene, la Germania potrebbe, ma l’Italia e gli altri paesi oggi in deficit di competitività hanno un modo molto semplice di parare il colpo: emettere CCF in maggior quantità.

Riflettendo ulteriormente, si vede l’analogia tra questa ipotetica situazione e quella in cui ogni paese è ritornato alla sua valuta (c’è stato il break-up dell’euro, in altri termini), ma la Germania non accetta un NeoMarco che quota per esempio 1,20 contro la NeoLira. Aumenta allora l’emissione di NeoMarchi e compra NeoLire per riportare il cambio a 1. Ma anche l’Italia può fare lo stesso. In pratica tutti stampano moneta, con il risultato di aumentare i prezzi dappertutto. Il vantaggio si avrebbe solo verso i partner commerciali asiatici e americani per via di una svalutazione generale di NeoMarchi e NeoLire contro dollaro, yen, yuan eccetera. A quel punto però con ogni probabilità scatterebbero azioni di rivalsa dei partner esteri. E comunque il vantaggio dovuto alla svalutazione viene rapidamente eroso dall’inflazione interna europea.

Difficile pensare che la Germania tenti di seguire un percorso del genere. Certo, a inibirli contribuirebbe anche la sua antipatia atavica verso l’inflazione e le politiche di espansione monetaria.

Nello scenario CCF questo fattore d’inibizione non c’è perché si tratta invece di imporre ulteriore disciplina salariale per mantenere il vantaggio di competitività verso l’Europa mediterranea. Non è però una strategia sensata, e questo – ritengo – sarebbe ben chiaro anche ai tedeschi. Significa comprimere i consumi interni per continuare ad accumulare sbilanci commerciali, quindi crediti, verso il Sud Europa, con crescenti dubbi riguardo alla loro esigibilità: la situazione odierna, in altri termini.

Del resto, va detto che in Germania si stanno oggi concedendo aumenti salariali per cercare in qualche misura di attenuare le disfunzioni del sistema euro. Il problema è che, non tollerando i tedeschi livelli di inflazione interna superiori a poco più del 2%, il processo è di gran lunga troppo lento. Salvo che nel Sud Europa la deflazione salariale diventi ancora più violenta di oggi… ma si arriverebbe presto al collasso economico e sociale.

Sia che avvenga il break-up dell’euro, sia che i vari paesi in deficit di competitività rispetto alla Germania tornino all’autonomia monetaria mediante i CCF, la situazione si riequilibra. Strategie mercantilistiche aggressive da parte dalla Germania sono possibili in entrambi i casi, ma i partner europei hanno modo di parare il colpo. Nel caso dei cambi flessibili, espandendo a loro volta l’emissione di moneta se lo fa la Germania. Nel caso dei CCF, aumentandone la dimensione se la Germania dà un altro giro di vite alla moderazione salariale.

Chiamiamolo se vogliamo equilibrio del terrore… il punto è, per quante intenzioni maligne si vogliano attribuire alla Germania, le difese funzionano - che è la migliore tutela (anche preventiva) contro un atteggiamento aggressivo.

La disciplina salariale della Germania, peraltro, è stata la sua caratteristica anche prima dell’entrata in vigore dell’euro. Non si è ricercata la competitività di costo nei confronti dell’Europa del Sud in particolare, ma dei partner commerciali internazionali in genere. I tedeschi contavano sul fatto che l’Italia (per esempio) non avrebbe tenuto il passo, non avrebbe esibito la stessa disciplina ? probabile, ma non si sarebbero comunque comportati diversamente.

D’altra parte, dopo una riforma del sistema euro con i CCF, la Germania che incentivi ha a esibire ulteriore aggressività ? la competitività verso Asia e America è inalterata perché i tedeschi non si ritrovano con un NeoMarco rivalutato. I saldi commerciali verso il Sud Europa sono in equilibrio, ma è già così oggi: l’austerità imposta al Sud ha già fatto sparire i surplus. Che senso ha tentare di nuovo di squilibrare il sistema, sapendo che i Sud Europei hanno lo strumento per impedirlo ? con il solo risultato peraltro (se mai per qualche motivo il Sud non si attivasse aumentando l’utilizzo dei CCF) di rinfocolare il rischio di break-up dell’euro ?

Io sono un critico delle politiche tedesche, ma molto più riguardo alla loro influenza nell’imporre austerità ai partner europei – una “soluzione” profondamente iniqua e controproducente. La ricerca della competitività di costo è nel loro DNA. E’ sterile criticarli per questo, fondamentale invece è che il sistema monetario abbia la flessibilità per prevenire i disequilibri che l’attuale assetto dell’euro implica.

In conclusione, che scenario ci si può attendere dopo che il sistema monetario europeo è stato riformato ? una tendenza del Nord Europa a minori tassi di crescita dei costi di lavoro per unità di prodotto rispetto al Sud probabilmente continuerà, com’è sempre stato – 1 / 1,5% per anno contro 2,5% / 3% ad esempio. In un regime di cambi flessibili, ci si può aspettare quindi una costante tendenza alla rivalutazione (per esempio) del NeoMarco contro la NeoLira, al ritmo dell’1%-2% annuo.

In un regime di euro che continua a esistere ma i paesi in deficit di competitività recuperano mediante i Certificati di Credito Fiscale, questi ultimi avranno lo spazio per parare il colpo, continuando a limare anno dopo anno la tassazione sul lavoro. Mantenendo l’euro in un contesto in cui i CCF hanno consentito il ritorno alla piena occupazione, tra l’altro, il debito pubblico italiano in euro avrà costi un po’ più bassi rispetto a un debito ridenominato in NeoLire. Attenzione, il minor costo non è certo quello stimato fantasiosamente da Giannino e Boldrin. Parliamo magari di un 1% all’anno in meno, che fa 20 miliardi di euro a regime – quanto basta per mantenere la situazione in equilibrio.

Concludo: i Certificati di Credito Fiscale sono una modalità di riforma del sistema monetario europeo valida quanto il break-up dell’euro nei suoi effetti immediati, e altrettanto sostenibile ed efficiente anche negli anni successivi. Quale delle due vie percorrere (sperando che se ne prenda rapidamente una !) è un problema politico e operativo. Su questo, appuntamento a uno dei prossimi post !