Emettere CCF non “rompe” l’architettura dell’euro

Alcuni passaggi di questo articolo di Wolfgang Munchau, pubblicato pochi giorni fa dal Financial Times, suggeriscono varie considerazioni in merito alla crisi greca ma anche, e forse soprattutto, alla possibilità di riformare e rendere funzionale l’eurosistema.

“There is room for creative solutions. The choices are not binary: German-imposed austerity versus Grexit. There are intermediate options superior to both”.

“C’è spazio per soluzioni creative. Le scelte non sono binarie: austerità imposta dalla Germania o uscita della Grecia dall’euro. Ci sono opzioni intermedie superiori a entrambe”.

“Another option could be a debt obligation that has some characteristics of money – a parallel currency. It could be used as a medium of exchange, though not necessarily as a unit of account. Its value would still be expressed in euro”.

“Un’altra opzione è un obbligazione di debito che ha alcune caratteristiche della moneta – una valuta parallela. Potrebbe essere usata come intermediario di scambio, ma non necessariamente come valuta di conto. Il suo valore continuerebbe a essere espresso in euro”.

Quest’ultimo paragrafo descrive esattamente alcune caratteristiche di una Moneta Fiscale Complementare emessa nella forma di CCF (Certificato di Credito Fiscale). La nostra proposta è di emettere titoli utilizzabili, a partire da due anni dopo l’assegnazione originaria, per pagare tasse, imposte e, in generale, obbligazioni finanziarie verso la pubblica amministrazione dello stato emittente. I CCF hanno un valore in quanto l’assegnatario (che li riceve gratuitamente) sa che potrà utilizzarli per pagare tasse in futuro: e anche cederli liberamente ad altri soggetti se ha bisogno di trasformarli in euro prima della scadenza. Sarà, inoltre, possibile effettuare compravendite regolate direttamente in CCF.

Il CCF, peraltro, è denominato in euro. La valuta di conto rimane l’euro, i depositi e i titoli in circolazione rimangono espressi in euro, i bilanci delle aziende continuano a essere redatti in euro. Se un’azienda vende un prodotto per 1.000 CCF, registra a bilancio un fatturato pari a 1.000 moltiplicato per il valore corrente del CCF. Se in quel momento un CCF quota, sul mercato finanziario, 0,95 euro, il fatturato registrato per quella transazione sarà pari a 950 euro. Il trattamento contabile delle vendite regolate in CCF è identico a quello di un’operazione effettuata, per esempio, in dollari: si convertono i dollari alla quotazione della data di fatturazione. La differenza è che mentre dollaro ed euro sono valute diverse, il CCF è uno strumento finanziario “agganciato” all’euro, che vale qualcosa in meno, fondamentalmente, a causa del differimento di utilizzo (due anni dopo l’assegnazione originaria).

Tornando all’attuale problema del governo greco, il suo dilemma è di essersi impegnato, nei confronti dell’elettorato, a mettere fine all’austerità (quindi ad effettuare azioni di politica economica espansiva) senza però abbandonare l’euro. Ma per uno stato che non emette la sua moneta questo non è possibile, a meno che l’emittente della moneta (o il mercato dei capitali privati) non sia disposto a finanziarlo o a sovvenzionarlo.

La via di uscita da questo impasse è che la Grecia mantenga l’euro, nel senso che l’euro continua ad avere corso legale in Grecia, senza nessuna ridenominazione o conversione di titoli, conti bancari, stipendi, pensioni, contratti eccetera. Le azioni espansive vengono invece effettuate emettendo CCF.

La Grecia può a questo punto impegnarsi a determinati livelli di surplus, cioè di saldo annuo tra spese IN EURO e incassi fiscali IN EURO, sufficienti a soddisfare i creditori. L’emissione di CCF produrrà il rilancio dell’economia senza pregiudicare quest’ultimo impegno.

Poiché i CCF hanno un utilizzo differito (due anni, nella proposta) l’intervallo temporale tra emissione dei CCF e loro impiego per pagare tasse consente allo stato emittente di produrre i maggiori incassi fiscali che consentiranno, anche successivamente al momento in cui i CCF saranno utilizzati, di mantenere l’impegno a generare surplus (in euro).

La Grecia potrebbe anche, nell’ambito degli accordi, prevedere che, se per qualsiasi motivo (ad esempio una temporanea fase di debolezza dell’economia internazionale) in un determinato anno futuro il surplus in euro non raggiungesse gli obiettivi, alcune forme di spesa potrebbero essere effettuate in CCF (di valore equivalente) e non in euro. Sarebbe un ulteriore fattore di salvaguardia e tutela dei creditori, poco o nulla penalizzante per l’economia greca – in quanto non si impongono tasse o tagli, ma solo conversioni della forma in cui vengono sostenute alcune spese.

Questa è una via che concilia i due impegni elettorali del governo greco: abbandonare l’austerità ma non uscire dall’euro, nel senso di non “rompere” nessun contratto in essere e di non ridenominare nessuna attività finanziaria e nessun rapporto giuridico.

Se UE e BCE non accettassero un’ipotesi di questo tipo, la responsabilità di “staccare la spina”, cioè di mettere la Grecia fuori dall’euro, rompendo l’architettura del sistema, sarebbe totalmente loro.