La guerra delle valute non è un problema. L’autolesionismo europeo sì.

Paul Krugman è tornato, pochi giorni fa, sul tema della “guerra delle valute”. Come al solito ha illustrato la sua posizione con sintesi e chiarezza: è un problema che non esiste.

 

La cosiddetta guerra delle valute è la conseguenza della politica messa in atto da varie banche centrali, e finalizzata ad espandere la circolazione monetaria per sostenere la domanda. Si tratta di azioni molto opportune, perché tutte le principali economie mondiali hanno tassi di riferimento, stabiliti dalle banche centrali, prossimi allo zero. Ed esiste un notevole ”output gap”: PIL effettivo molto inferiore al potenziale e quindi alta disoccupazione.

 

In questo contesto, espandere la circolazione monetaria (come da analisi keynesiana ben nota fin dagli anni Trenta) non produce innalzamento né dell’inflazione né dei tassi d’interesse. E’ quindi un’azione assolutamente corretta.

Casomai, la critica da muovere è quella che l’azione è stata fin qui effettuata comprando attività finanziarie – titoli di Stato, mutui ipotecari – invece di destinare le emissioni monetarie direttamente al sostegno della spesa (pubblica oppure – mediante rimborsi d’imposte o sostegno al reddito – privata). Questo ha reso meno efficace (perché indiretto) l’effetto delle azioni espansive.

 

Attualmente, pare che sia il Giappone a muoversi verso azioni più incisive. Questo ha prodotto un deprezzamento dello yen ma, come sottolinea giustamente Krugman, siamo ben lontani da rischiare che l’inflazione o i tassi d’interesse giapponesi salgano a livelli indesiderati, quindi dov’è il problema ?

 

Un effetto indesiderato in realtà c’è: lo yen si è svalutato soprattutto contro l’euro, e quindi l’euro ha guadagnato terreno anche nei confronti del dollaro. Questo è un paradosso, perché l’economia di Eurolandia è, di tutte, quella nella situazione peggiore.

 

Ma Eurolandia è anche l’area valutaria che continua a essere più reticente a aumentare l’espansione di moneta, ed è questo – solo questo – che ha spinto l’euro al rialzo.

L’ultima cosa che serviva. Ma il motivo si capisce. Eurolandia nel suo complesso ha bisogno di più moneta in circolazione. L’Europa del Sud ne ha disperatamente bisogno. Ma per la Germania sarebbe inflazionistico.

 

Per cui… Krugman conclude: “L’Europa può avere la sensazione di soffrire per una perdita di competitività. Ma c’è una risposta: imitare gli altri paesi avanzati, con la BCE che si unisce all’espansione monetaria”.

 

Giusto, peccato che (beninteso, Krugman lo sa benissimo) Eurolandia non è un’area valutaria ottimale: le condizioni dei vari paesi sono fortemente disomogenee e la politica monetaria opportuna per l’Italia non lo è per la Germania.

 

Per cui, Jens Weidmann ritiene l’espansione monetaria inopportuna (e ha ragione, dovrebbe soltanto aggiungere “per la Germania”… ma lui è il capo della Bundesbank, non della BCE, giusto ?...)

 

E con mezza Europa in pesante depressione, ci ritroviamo con l’euro rafforzato (del quale, ha commentato qualche trader, c’era bisogno “come di una rivoltellata in testa”).

La guerra della valute non esiste. L’autolesionismo europeo, l’aver sottratto ai paesi la loro autonomia monetaria, esiste, ed è vivo e vegeto.