CCF: avviare una forte ripresa dell'economia italiana

Proiezioni macroeconomiche: lo scenario base

Qui di seguito, sono riportate alcune simulazioni macroeconomiche in merito alla possibile applicazione del progetto CCF nell’ambito dell’economia italiana.

L’ipotesi base riporta i dati della nota di aggiornamento (18.9.2015) del Documento di Economia e Finanza, predisposto a cura del MEF.

Il Ministero dell’Economia e delle Finanze prevede un’accelerazione della crescita reale del PIL italiano (rispetto allo 0,9% del 2015) all’1,6% nel 2016 e 2017, e tassi simili (vicini all’1,5%) anche successivamente.

L’inflazione è prevista in graduale accelerazione, mantenendosi comunque sotto al target del 2% fissato dalla BCE.

Il deficit pubblico, in percentuale del PIL, è previsto in ulteriore discesa rispetto al 2,6% del 2015, raggiungendo un sostanziale pareggio nel 2018.

In tale ipotesi, il rapporto tra debito pubblico e PIL raggiunge un picco del 133% circa a fine 2015, iniziando poi una graduale discesa. La previsione 2019 è pari al 120% circa.

La bilancia commerciale registra, in tutti gli anni tra il 2015 e il 2019, saldi attivi superiori al 3%.

Ipotesi base (*)			2015	2016	2017	2018	2019
PIL			1.635	1.679	1.735	1.793	1.849
Incassi pubblici			790	803	824	850	872
Spese pubbliche			832	840	843	854	866
Surplus / (deficit)			-42	-37	-19	-4	6
Incassi pubblici %			48,3%	47,8%	47,5%	47,4%	47,2%
Spese pubbliche %			50,9%	50,0%	48,6%	47,6%	46,8%
Surplus / (deficit) %			-2,6%	-2,2%	-1,1%	-0,2%	0,3%
Debito pubblico lordo			2.172	2.209	2.228	2.232	2.226
Debito pubblico lordo / PIL			132,8%	131,6%	128,4%	124,5%	120,4%
Crescita PIL reale				1,6%	1,6%	1,5%	1,3%
Inflazione				1,1%	1,7%	1,8%	1,8%
Crescita esportazioni				5,1%	6,1%	6,0%	5,6%
Importazioni / PIL			-26,4%	-27,1%	-28,0%	-28,9%	-29,7%
Esportazioni di merci e servizi			485	510	541	573	605
Importazioni di merci e servizi			-431	-456	-486	-518	-548
Saldo commerciale			54	54	55	56	57
Altre voci partite correnti			-15	-15	-15	-15	-15
Saldo partite correnti			39	39	40	41	42
Saldo commerciale / PIL			3,3%	3,2%	3,2%	3,1%	3,1%
Saldo partite correnti / PIL			2,4%	2,3%	2,3%	2,3%	2,3%
(*) Basata sulla nota di aggiornamento del Documento di Economia e Finanza (MEF - 18.9.2015).

Proiezioni macroeconomiche: introduzione dei CCF

Rispetto allo scenario sintetizzato nel paragrafo precedente, qui di seguito è stato simulato l’impatto dell’introduzione di 20 miliardi (in valore facciale) di Certificati di Credito Fiscale a partire dal 2016, incrementati a 40 nel 2017.

I CCF sono esercitabili (per conseguire sconti fiscali, e in generale per ridurre pagamenti altrimenti dovuti alla pubblica amministrazione: tasse, imposte, contributi ecc.) a partire da due anni dopo la loro emissione.

I CCF totali in circolazione, in questa ipotesi, sarebbero quindi pari a:

20 miliardi a fine 2016;

60 a fine 2017 (40 si aggiungono ai 20 emessi nel 2016);

80 a fine 2018 (altri 40 sono emessi ma vengono utilizzati, quindi estinti, i 20 emessi nel 2016);

80 miliardi, costanti, successivamente (ogni anno 40 vengono emessi e 40 vengono utilizzati).

Le dimensioni del programma sono considerevolmente inferiori a quanto ipotizzato in altre occasioni. In questa simulazione, non si ipotizza di recuperare in tempi rapidi tutta la caduta di PIL e di occupazione prodottasi tra il 2008 e il 2014, ma di innalzare comunque i tassi di ripresa del PIL portandoli a livelli adeguati a produrre un netto “cambio di passo” dell’economia italiana.

I CCF vengono utilizzati per una serie di politiche di sostegno della domanda: integrazione di reddito a lavoratori e a ceti sociali disagiati, cofinanziamento di investimenti pubblici e di opere di pubblica utilità, eccetera.

Un terzo delle assegnazioni totali annue di CCF sono inoltre utilizzate per ridurre il costo del lavoro lordo che grava sulla aziende, migliorando la loro competitività e compensando il potenziale effetto negativo sui saldi commerciali esteri che sarebbe altrimenti causato da un’azione espansiva della domanda interna effettuata (da un singolo paese) in regime di cambi fissi.

Si suppone che l’incremento annuo delle assegnazioni di CCF produca un effetto espansivo del PIL pari a 1,20 volte il loro importo. 1,20 è il valore intermedio stimato per il cosiddetto “moltiplicatore keynesiano” in condizioni di economia che recupera da un contesto di domanda depressa (vedi tra gli altri Olivier Blanchard – Daniel Leigh, “Growth Forecast Errors and Fiscal Multipliers”, IMF 2013: l’intervallo ivi stimato è 0,90 – 1,70; si è utilizzato il valore medio – 1,30 – ridotto a 1,20 per tener conto di un’opportuna attualizzazione applicata all’importo dei CCF, necessaria a causa del differimento - due anni, come detto – della loro utilizzabilità).

Da tutto ciò, derivano i seguenti risultati.

Ipotesi con CCF			2015	2016	2017	2018	2019
PIL			1.635	1.719	1.806	1.870	1.932
CCF emessi				20	40	40	40
CCF utilizzati						20	40
Moltiplicatore				1,20	1,20	1,20	1,20
Incremento assegnazioni di CCF				20	20
Maggior PIL reale per effetto diretto CCF				24	24
Incassi pubblici			790	831	873	903	933
Utilizzo CCF						20	40
Incassi pubblici netto utilizzo CCF			790	831	873	883	893
Spese pubbliche			832	840	843	854	866
Surplus / (deficit)			-42	-9	30	29	27
Incassi % lordo utilizzo CCF			48,3%	48,3%	48,3%	48,3%	48,3%
Incassi % netto utilizzo CCF			48,3%	48,3%	48,3%	47,2%	46,2%
Spese pubbliche %			50,9%	48,9%	46,7%	45,7%	44,8%
Surplus / (deficit) %			-2,6%	-0,6%	1,6%	1,6%	1,4%
Debito pubblico lordo			2.172	2.181	2.152	2.123	2.095
Debito pubblico lordo / PIL			132,8%	126,9%	119,2%	113,5%	108,5%
CCF in essere a fine anno				20	60	80	80
CCF in essere a fine anno / PIL				1,2%	3,3%	4,3%	4,1%
Crescita PIL reale				3,1%	3,0%	1,5%	1,3%
Inflazione				2,0%	2,0%	2,0%	2,0%
% CCF destinati ad aziende				33%	33%	33%	33%
CCF destinati ad aziende				7	13	13	13
Beneficio su saldo commerciale - moltiplicatore				1,00	1,00	1,00	1,00
Beneficio su saldo commerciale				7	13	13	13
Di cui:	maggiori esportazioni			3	7	7	7
	sostituzione di importazioni			3	7	7	7
Crescita export escluso effetto CCF				5,1%	6,1%	6,0%	5,6%
Import / PIL escluso effetto CCF			-26,4%	-27,1%	-28,0%	-28,9%	-29,7%
Esportazioni di merci e servizi			485	513	548	581	613
Importazioni di merci e servizi			-431	-463	-502	-540	-573
Saldo commerciale			54	50	46	41	40
Altre voci partite correnti			-15	-15	-15	-15	-15
Saldo partite correnti			39	35	31	26	25
Saldo commerciale / PIL			3,3%	2,9%	2,5%	2,2%	2,1%
Saldo partite correnti / PIL			2,4%	2,0%	1,7%	1,4%	1,3%

Sulla base delle ipotesi sopradescritte, il tasso di crescita del PIL reale raggiunge il 3% circa sia nel 2016 che nel 2017. Si è ipotizzato che non ci sia alcun ulteriore effetto positivo negli anni successivi in quanto il livello delle assegnazioni di CCF rimane costante. E’ un’ipotesi, peraltro, con ogni probabilità fortemente conservativa, in quanto la considerevole ripresa del PIL ottenuta nei due anni di “andata a regime” del programma CCF potrebbe, plausibilmente, modificare le aspettative degli operatori, alimentare un’atmosfera di maggiore fiducia, stimolare credito e investimenti, eccetera.

Il rapporto deficit pubblico / PIL scende rapidamente e, a partire dal 2017, si raggiungono addirittura surplus dell’ordine dell’1,5% del PIL.

Tenuto conto anche di un modesto incremento d’inflazione (fino al 2% annuo), plausibile in un contesto di domanda molto più tonica, la discesa del rapporto debito pubblico / PIL è decisamente più veloce rispetto all’ipotesi base. La previsione a fine 2019 (108,5%) è inferiore per circa dodici punti percentuali.

Il debito pubblico non include lo stock di CCF in circolazione, in quanto, come discusso sopra, i CCF sono titoli che incorporano un diritto patrimoniale ma non hanno natura debitoria (non essendo destinati a essere rimborsati). Lo stock di CCF è comunque pari al 4% circa del PIL a fine 2019.

Il saldo commerciale rimane positivo, sia pure per livelli più bassi rispetto all’ipotesi base (ma comunque superiori al 2% del PIL).