“Dividendo dell’euro”: qualche numero

La diatriba su se e quanti soldi l’Italia abbia risparmiato grazie al calo dei tassi d’interesse, avvenuto in concomitanza con l’adozione dell’euro, ha dato luogo a colluttazioni (solo verbali s’intende…) vivaci e anche divertenti da seguire, in particolare tra “euroexiters” (quali Claudio Borghi) e “amerikani” (molto attivo al riguardo Alberto Bisin).

 

Naturalmente ogni valutazione sul tema ha i suoi margini di opinabilità, come sempre quando si parla di “cosa sarebbe successo se”.

 

Per formarmi un’opinione, ho ricostruito alcune serie di dati, relative a quattro paesi: due che sono entrati nell’euro (Italia e Germania) e due che non ci sono entrati (Regno Unito e Svezia).

 

Regno Unito e Svezia sono significativi anche perchè nel 1992, come l’Italia, hanno attraversato pesanti tensioni finanziarie che li hanno condotti ad abbandonare il cambio fisso con il marco tedesco (sì, anche la Svezia).

 

Ho suddiviso i dati in tre periodi:

 

Da inizio 1993 a metà 1997: postumi della rottura dei cambi fissi; si discute sull’euro; non è sicuro chi ci entrerà.

 

A metà 1997 si definisce in maniera abbastanza certa che anche l’Italia sarà nell’euro. La data è in qualche misura arbitraria perché i dubbi si sono chiariti gradualmente, con vari alti e bassi. Comunque poco cambia, nei dati, se prendiamo fine 1996, fine 1997 o addirittura (per essere superformalisti) l’avvio ufficiale (fine 1998).

 

Da metà 1997 a fine 2008, relativa stabilità.

 
Poi gli anni della crisi finanziaria e della crisi dell’euro, da fine 2008 in poi.
 

Vediamo in primo luogo i tassi d’interesse a lungo termine.

			Rendimento titoli di stato a 10 anni
			Ita	Ger	Sve	UK
Media 1.1.93 - 30.6.97			10,6%	6,5%	8,9%	7,7%
Media 1.7.97 - 31.12.08			4,9%	4,7%	4,6%	4,9%
Media 1.1.09 - 31.12.12			5,0%	2,9%	2,5%	3,1%
			Fonte: www.tradingeconomics.com

 

Facendo riferimento alle medie di periodo, i tassi italiani sono scesi di quasi sei punti. Però calavano in effetti dappertutto: quasi due punti in Germania, oltre quattro in Svezia e quasi tre nel Regno Unito.

 

C’è stata una notevole convergenza, ma è dovuta all’euro ? in realtà l’Italia partiva da livelli più alti ed è scesa maggiormente, ma si sono allineate alla Germania anche Svezia e UK, senza bisogno di entrare nell’euro.

 

Con lo scoppio della crisi, poi, Svezia e UK (senza essere nell’euro) hanno beneficiato di riduzioni simili a quelle della Germania. L’Italia, nell’euro, no.

 

Vediamo adesso l’inflazione.

			Inflazione media - prezzi al consumo
			Ita	Ger	Sve	UK
Media 1.1.93 - 30.6.97			4,2%	2,3%	2,2%	2,3%
Media 1.7.97 - 31.12.08			2,3%	1,6%	1,4%	1,7%
Media 1.1.09 - 31.12.12			2,0%	1,5%	1,1%	3,2%
			Fonte: www.inflation.eu

 

L’Italia partiva due punti sopra gli altri e ha quasi, ma non del tutto, colmato la differenza. Dopo lo scoppio della crisi si sono avuti ulteriori cali in Italia, Svezia e Germania, e un incremento abbastanza sostenuto, invece, nel Regno Unito.

 

Il dato più significativo, a mio avviso, è quello del tasso d’interesse reale, cioè l’eccesso dei tassi rispetto all’inflazione. L’onere effettivo è quello, perché l’inflazione riduce il valore reale del debito.

 

			Rendimento reale titoli di stato a 10 anni
			Ita	Ger	Sve	UK
Media 1.1.93 - 30.6.97			6,1%	4,0%	6,5%	5,3%
Media 1.7.97 - 31.12.08			2,6%	3,1%	3,1%	3,1%
Media 1.1.09 - 31.12.12			2,9%	1,4%	1,4%	-0,1%

 

I tassi reali curiosamente si sono allineati al decimale in Germania, Svezia e Regno Unito. L’Italia fino allo scoppio della crisi ha invece avuto mezzo punto di tasso reale in meno rispetto agli altri.

 

Dopo la crisi le due economie extra euro e l’economia “eurista forte” (la Germania) hanno beneficiato di ulteriori riduzioni dell’onere reale sul debito. Gli inglesi, accettando un po’ d’inflazione in più, sono andati addirittura sotto zero.

 

Noi siamo invece saliti. Non drammaticamente in media, nonostante tutti gli psicodrammi e le altalene dello spread. Però abbiamo subito un maggior onere effettivo proprio quando la crisi avrebbe reso particolarmente preziosa una riduzione.

 

Allora, che dato prendiamo per stimare il “dividendo dell’euro” nel periodo prima della crisi ? tre punti e mezzo di calo nei tassi reali ? ma la Svezia è scesa di 3,4 e il Regno Unito di 2,2. Prendiamo la media dei due “non euristi” (2,8) e diciamo che noi abbiamo avuto un maggior calo di sette decimi di punto ?

 

Oppure constatiamo che i tassi reali si erano allineati dappertutto al 3,1% e noi eravamo mezzo punto sotto ?

 

Stiamo con i sette decimi. Il debito pubblico medio italiano negli 11,5 anni tra il 30.6.1997 e il 31.12.2008 è stato di circa 1.500 miliardi di euro.

 

Il “dividendo dell’euro” lo possiamo allora stimare in

 

1.500 x 0,7% x 11,5 = 120 miliardi, all’incirca, per il periodo 1.7.1997 – 31.12.2008.

 

Con lo stesso criterio, però, dal 2009 abbiamo avuto 2,9% di tasso reale contro 0,65% medio Svezia – Regno Unito, cioè il 2,25% in più.

 

Il debito pubbico medio degli anni dal 2009 in poi è stato circa di 1.900 miliardi, per cui all’euro (dall’inizio della crisi) è attribuibile un aggravio di interessi passivi stimabile in:

 

1.900 x 2,25% x 4 = 170 miliardi (e mi fermo al 2012, ma naturalmente, e purtroppo, l’aggravio sta proseguendo).

 

Per cui, non mi pare che si possa dar credito alle stime (550, 700, 1.000 miliardi) di risparmio d’interessi, per gli anni pre-crisi, che sono circolate.

 

L’ordine di grandezza plausibile del “dividendo dell’euro” (per gli anni in cui si può affermare che c’è stato) assomiglia più al centinaio, e ce lo siamo peraltro mangiato abbondantemente negli anni successivi.